本周商品期货市场小幅收涨，涨幅0.40%。从各细分板块来看，能化板块涨幅最大，涨幅为1.28%，贵金属和有色金属板块跌幅最大，跌幅分别为-2.22%和-1.78%。

　　涨幅靠前商品期货生猪、纸浆、原油的相关股票表现如下：生猪相关普莱柯周表现最好，收涨7.77%；纸浆相关东方精工本周涨幅达9.07%；原油相关正丹股份本周涨幅达6.45%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，而传导需要时间，基于基本面预期的暴涨可能带来额外的预期下修等风险。

　　价差方面，在统计的58 个品种中有39 个品种处于BACK 结构，本周BACK 结构有所扩大，大部分品种BACK 结构不再十分极端。

　　市场方面，本周市场表现分化，基本金属与贵金属继续下探，其余板块小幅企稳，市场继续为经济衰退定价。我们此前对比过商品短期双周跌幅仅次于2008 年10 月实质债务危机发生时的跌幅，本次从稍长时间跨度对比，以LME 铜为例，2008 年的7 月铜价见顶后到2008 年12 月最低点累计下跌了68.4%，而目前LME 铜已从最高点回落25.7%，但目前未有实质的债务危机与流动性危机的发生，市场对于衰退预期过于一致，预期交易的自我强化会带来额外风险，当基本面数据与预期出现偏离时容易发生报复性反弹或非理智的恐慌抛售，商品稳定性变差。而对极度悲观的衰退定价太过超前，地缘冲突与疫情的持续影响犹在，大宗商品市场的供应链未能完全修复，虽宏观经济与基本面条件不支持商品市场再回到此前高位，但需求疲弱经济放缓的预期对商品价格的冲击短期已经反应在市场价格上，最终价格将由长期供需关系的再平衡决定，不能简单类比此前经济滞涨向衰退过度的时间，库销比等关键基本面数据远未能对衰退进行实质确认，短期不宜过度悲观。海外方面，美国5 月核心PCE 物价指数同比上升4.7%低于预期，为去年11 月以来新低，但通胀压力犹在，加息节奏不会因为通胀回落而放缓，会因经济风险而放缓，美国高收益债利差近期快速上涨，关注美国高收益债利差指标反映的市场信用风险，后期若再次通胀预期与加息预期同时缓和，对整体市场将产生有利支撑。短期加息预期的不确定性加大，商品市场或继续有剧烈波动。商品整体稳定性变差与风险的不确定性提升我们看好黄金的长期配置价值。从国内驱动来看，稳增长主线仍在，关注疫情后政策发力。

　　本周从股指期货市场的整体表现来看，IF 和IH 新主力合约表现强于指数，IC 新主力合约表现弱于指数。从三大期货的成交量来看，IF、IC 和IH 主力期货的日均总成交量减少。从持仓量来看，IF、IC 和IH 主力期货合约持仓量缩减。

　　本周，IC、IF 和IH 模拟完全对冲组合的收益率分别为0.06%、-0.12%和-0.19%；IF、IC 和IH 的主动对冲策略表现均优于完全对冲组合，收益率分别为1.73%、1.81%和1.66%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。

　　注：本报告数据截至2022 年7 月1 日。

　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

（文章来源：东兴证券）